type
status
date
slug
summary
tags
category
icon
password
信用大周期！
中国房价下跌，大背景是中国信用大周期逆转。未来，中国是否还有信用机制，这其实也是个问题。当我们讨论信用周期的时候，没人分析苏联的信用周期，因为苏联是计划经济，没有广泛的市场金融制度，没有信用机制，也就没有信用周期。苏联的信贷制度，是计划经济的附庸。这类似于中国加入 WTO 之前，国有银行受国家计划指导，不靠市场机制调节；财政货币不分家，财政部直接从央行领钱花。信用机制，实际上是建立在市场经济基础上的金融制度，是配合市场机制的。如果没有市场机制，也就没有信用机制，普通人连按揭贷款买房都不可能，只能现金买房。中国二十多年的信用大周期，创造了多少奇迹，让无数人致富。这是市场的力量，更是信用的力量。
中国从加入 WTO 开始，从计划经济逐渐过渡到市场经济，是从罕见的无债模式开始的，逐渐建立起了信用机制，让信用爆发出巨大的力量。比如居民部门，当初收入很低，几乎没有债务，杠杆极低，上升空间极大。加入 WTO 后，经济极大发展，居民现金流快速增长，居民杠杆逐渐上升，信用增长，推动经济，推动房价。但是，现在，居民现金流下降，居民杠杆率全世界最高水平，远超美国。人口更不用说了，当初人口红利巨大，现在，人口红利耗尽，老龄化，人口减少，只有年轻人才能借债加杠杆，老年人的物理极限在那摆着呢。更重要的是，中美脱钩，走向对抗，甚至冲突，让最大的外部市场消失，企业和居民收入下降，无力加杠杆。这一切，都决定了中国信用大周期到头了。
日本的信用大周期逆转，用了几十年才逐渐恢复。中国的情况与日本不一样，不仅信用大周期逆转，而且未来信用机制也可能不复存在，回到过去，信用周期也就不存在了。
政府为什么不举债！
现在经济不景气，房地产下跌，居民没钱，企业没钱，大家都没有能力加杠杆。于是，所有的目光都聚集到了政府身上。很多人希望，政府能够大举借债，加杠杆，撑起局面，抵消居民和企业的不足，推动经济，推高资产价格。但是，政府目前为止，仍然没有大的行动。为什么政府不举债？
其实，这个问题本质上是权大还是市场大的问题。政府的权力大，就可以把市场关进笼子，搞半计划，半市场的“鸟笼经济”。市场的力量大，政府就被市场关进了笼子，不得不对市场做出妥协。比如，政府一直在A股与市场搏斗，永远是3000点保卫战，而2015年的市场股灾，被看作是颠覆性的事件。
如果政府大规模发债，则必须用市场化的方式，才能进行，否则，目前的金融体系，国有银行和保险公司，根本承担不起，所有准备金都不够。一旦市场化发行，就要满足市场的条件，欠债还钱，利息随行就市，公平公正。这样一来，政府就被市场束缚住了。你以为美国政府容易吗？时时刻刻，美国政府债的统计精细到一美分。全世界所有人都盯着。如果市场不买账，美债发行价格就会下跌，利率暴涨，政府利息支出暴增。一旦入不敷出，美国政府动辄关门，必须开源节流应对。市场不是一个人，却聚合了所有人的力量，强大到让政府言听计从。
如果中国政府大规模举债，新增债务达到几十万亿人民币的规模，未来国债市场就至关重要。政府同样会受到市场制约，看市场的脸色。虽然政府强势，可以“窗口指导”，但是，从个人到金融机构，都是市场化的，自负盈亏。谁也不会跟自己的钱过不去。自私自利的基因强大，因此市场的力量强大。两害相权取其轻。相对于经济不景气，政府失去权力，套上绞索，被市场约束的后果更严重，无法接受。因此，经济还是靠边站吧。救经济，政府就要让度权力，听从市场，被市场束缚，这是万万不能的！
从博弈看政府行为！
房地产下跌，居民收入下降，政府却使出了大招，让大家借更多的债，加更高的杠杆。这看似非理性，实则是符合博弈的理性出招。只不过，局部最优，一方最优，最终的博弈无法形成平衡，会产生趋势，走向极端。
政府出大招，让居民加更高的杠杆。一方面，这明显有利于房地产市场企稳，有利于政府卖地，政府当然乐意。另一方面，加了高杠杆的人，失去了自由，成为债奴，有了软肋，更容易服从，更好管，做牛做马，只干活，不说话。中国没有个人破产制度，只要套上了债务的枷锁，就是一生一世，永远无法逃脱，未来所有的现金流都交给了政府。
这两点决定了，政府一定要把加杠杆进行到底。
如果政府出血，借债搞经济，给居民发钱，则完全反过来了。政府也会尝到债奴的滋味，各种限制，各种束缚。而居民无债一身轻，反而不好管了。所以，除非危机，政府是不可能走这条路的。
实际上，政府还有第三条路可以走，那就是货币政策，中国式 QE。与政府发债不同，央行印钱，是永远不用还的债。你不可能拿着人民币找央行兑换美元黄金。央行印钱，只不过是计算机上敲几个零，没人管着，也不需要偿还利息。而且，广义货币 300 万亿，印个几十万亿，也只不过是稀释了所有人的货币购买力，温水煮青蛙，不知不觉。
这样做，居民那 145 万亿存款，就是瓮中捉鳖，无处可逃，再也逃不出如来佛的手掌心。政府也不求着你消费了，政府替你消费了。
实际上，印钱给了政府极大的权力，不受控制，可以推动一切。这对所有政府都具有极大的诱惑。任何政府，如果没有内部机制的约束，外部环境的限制，很容易就会走上这条不归路。
所以，从博弈的角度看，未来中国很可能走容易的路，更多运用央行的货币政策，推动一切。
为什么政府发债靠市场！
政府发债，指令国有银行和保险公司不行吗？为什么必须靠市场，市场化发行？这个问题，只要看看银行的资产负债表就明白了。中国所有的银行，加在一起，是有一张资产负债表的。央行的专业名称是《其他存款性公司资产负债表》，因为央行自己也属于存款性公司，所以商业银行就叫“其他存款性公司”了。这张资产负债表显示，中国所有的商业银行，存款准备金大约 22 万亿。但是，这 22 万亿并不能全部动用，因为大部分是法储准备金，冻结在央行账上的，其中只有大约 3.5 万亿是超储，可以动用。但是，这些超储准备金还需要应对日常的银行间转账清算，不能随便挪用，否则流动性枯竭，银行间利率飙升，就会发生钱荒。除了准备金超储，银行账上的资产，都是债权，是欠条，根本没有流动性，无法购买国债。
政府发债，银行买债，这些钱首先要转到央行账上，变为“政府存款”，因此会减少商业银行超储的。因此，如果政府大量发债，商业银行的超储准备金根本不够，商业银行的承受能力，限制了政府发债的规模。除了银行，保险公司的资产一共才 30 万亿，大部分已经配置了股债，根本没有空间大量购买国债。
所以，如果政府大规模发债，银行保险公司受到各种限制，根本不可能接盘，只能靠市场。但是，靠市场，就要受到市场限制，这是政府不愿意看到的。因此，只剩下听话的央行了。
关于洋少
一位有心人而已。
平日诸事繁忙，也在为碎银几两操劳不止。
搭建这个平台，是为了让大家能听听不同的声音，兼听则明，偏信则暗。
巨大的建筑，总是一木一石叠起来的，我们何尝做做这一木一石呢？我时常做些零碎事，就是为此！——《鲁迅》
更多未公开文章，付费小圈子有，加微信：fengyu-ii 咨询，注明来意。
公众号：洋少的自留地
平台搭建不易，维护需要人力与资金，随缘赞赏，以示鼓励！
