货币失灵

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老蛮

开篇明义，先摆出自己的观点：中国现有的货币政策已经完全失效，对于推动经济，没有丝毫的作用，再重复现有的货币操作手段，无论操作多少次都无法给经济带来一丁点的刺激作用。

接下来是一系列的数据展示和说明的时间。下面的内容非常专业，我尽量使用通俗易懂的讲述，在用词上可以不使用专业名词的地方我都不会使用，其中有些内容在我此前的文章里已经做过讲述，但是为了照顾新的读者我也会进行适当的说明。好吧，在这里首先要说明的是货币中的M1和M2的关系。M1，狭义货币，指的是流通中现金再加上企业活期存款，M1的流动性非常强，随时可以动用推动经济发展，因此我称之为“活钱”。M2，广义货币，也就是货币总量，它包含了M1并且还包含企业定期存款等其它存款。对于一个国家来说，M1占M2的比值越高，说明货币的活跃度越高，资金基本上处于流通状态，没有锁死在银行账户里沉睡。基于这样的考虑，M1占M2的比值我称之为“活钱比例”。这个数据，具有非常重要的参考意义，通过分析这个数据，我们可以了解中国央行印出来的钱到底有多少能够进入流通领域，到底有多少会在银行账户里沉睡。毫无疑问，这个比值越大，说明整个货币体系里的活钱越多，货币政策的效果，当然也越好。反过来，这个比值越小，说明货币体系的活钱就越少，天量的死钱，沉积在银行账户里不动，货币政策的效果，因此也就越来越小。

下面我给出的是2000年至2023年的全部M1和M2的数据。

我现在详细进行说明，2000年也就是中国加入世贸组织的前一年，M1为5.31万亿，M2为13.46万亿，活钱占比39.48%。到2023年，M1为68.05万亿，较2000年增加了11.8倍；M2为292.27万亿，较2000年增加了20.7倍，M2的增幅远远的超过了M1。也就是说，在这23年里，死钱的增幅，远远的超过了活钱，也因此，2000年的活钱占比为39.48%，到2023年已经下降到了23.28%，接近腰斩。

尤其是2017年之后，活钱占比呈现加速下滑的趋势，从2000年到2017年，整个趋势其实是起起落落缓慢下降，17年的累计下降幅度也就是7.31个百分点，平均每年只下降了0.43%。然而2017年之后，伴随着中美贸易战的展开，外资企业退出中国市场，活钱占比的降幅骤然加快，到2023年累计下降了8.89个百分点，平均每年下降1.48%。也就是说近6年来的活钱占比的下降速度比前面17年快了足足2.4倍，这就意味着一件事：中国经济在近六年正在迅速的丧失活力。从趋势上看，只需要两年左右，中国的活钱占比，就会下降到20%以下。也就是说，只需要两年左右，央行千辛万苦印出来一块钱就只剩不到两毛钱能够进入流通领域。这已经不是“事倍功半”这样的词可以形容的了，而应该使用“事五倍而功两成”了。

而在常识上，如果有任何一个问题，我们花费了5倍的精力去处理却只能得到两成的结果，那么这只能说明一件事：对这个问题的应对方式完全错误，整个的应对机制已经完全失灵。

在这里，我必须横向对比一下，以便各位对于活钱占比建立更加清晰的感知。2023年底，美国的M1为18.14万亿，M2为20.93万亿，活钱占比为86.67%。资金基本上全在流通领域，印出来的钱全都拿去花了，美国的货币政策因此具有极高的灵敏度，美联储对整个宏观经济的影响力非常大。再来看日本，2023年底的M1为1083兆日元，M2为1241兆日元，活钱占比同样高达87.27%。事实上，全球几乎所有的成熟经济体，活钱占比都在8成以上，唯有中国，整天自称已经建成为全球产业链最齐全的工业大国，但是活钱却少得可怜。

对这个现象我们必须有更深一步的认知，我们必须回答这个问题：活钱占比日益降低对经济来说，到底有什么影响？最核心的影响，就是投资丧失增速，越来越高比例的资金死在银行账户里变成定期存款，当然意味着资金丧失了投资信心。2017年以后，活钱占比猛烈下降，这种现象一定会对应到固定资产投资数据之上。

好吧，我这里给出投资数据。2017年之后，固定资产投资增速就猛烈下降，2017年还勉强维持在5.9%，2018年下降到0.6%，2019年变成负13.2%。注意，这已经是负值了。2020年继续负值，负5.9%。2021和2022年勉强回正了两年，在5%左右挣扎。在新冠封控期间投资增速还能有正值，看起来更像是统计局瞎编的数据，我们也不去管它，姑且就这么相信吧。2023年又原形毕露，继续回到负值的轨道上，并且负得还不少，负12.1%，仅次于2019年，有数据以来的第二低。与此同时，这也意味着一件非常尴尬的事情：银行体系放出再多的借款都无法拉动投资了。

我现在给出一组非常重要的数据：每年的固定资产投资对比全社会融资增量所形成的比值，我称之为“投资拉动率”，也就是每一块钱的债务能够形成多少钱的投资。要知道中国人的借款绝大部分都是用于投资，建厂开店，生意周转，即便是民间借贷都是如此。这一点与欧美人习惯借钱消费完全不一样，而投资，总归是需要本金的，不能所有资金都来源于借款，也就是投资的资金杠杆不能放得太大。在理论上，每一块钱的借款对应三块钱的投资，投资拉动率达到3倍，是最合适的。注意，2014年到2016年是投资拉动率超过3倍的年份，2017年之后，投资拉动率就开始剧烈下降，到2023年，伴随着固定资产投资金额的直线下降，投资拉动率已经下降到1.4倍。也就是说，全社会每新增1块钱的债务，只能创造1.4块钱的投资，投资只多出了四毛钱，这意味着债务对投资的拉动作用已经非常非常低了。

说到这里，各位，你们必须意识到这件事到底有多严重。近十年来，中国的货币发行机制本质上就是“以债为锚”，央行借款给各商业银行形成基础货币，也就是央行资产，各商业银行再向外放贷，让企业、个人和政府拿去投资，以形成最终的货币供应。反映在数据上，从2013年到2023年，央行资产从31.73万亿增加到45.69万亿，增量为13.96万亿。而最关键的两个构成部分，外汇占款，也就是兑换外汇而形成的基础人民币，2013年为26.43万亿，2023年为22.04万亿，近十年的累计增量为-4.38万亿。听清楚了，这是一个负值！而央行对商业银行的借款，2013年为1.31万亿，2023年为18.56万亿，增量17.24万亿。也就是说，对商业银行的借款完全覆盖了外汇持续流出对人民币的影响，并且还带来了更多的人民币。但是，请注意这个但是，现在人民币的麻烦已经来了：这整个机制，已经运行不下去了。

我一层一层的再回过头来整理前面的内容：人民币的活钱占比已经下降到了23.28%，死钱远远超过了活钱，绝大部分的人民币并没有进入流通领域，而是躺在银行账户里沉睡。老百姓不再投资，近五年来的固定资产投资有三年都是负值，2023年的固投增幅为-12.1%。人民币近十年的发行，完全依靠债务的增长，也就是以债为锚。然而，全社会债务的大幅增长却无法拉动投资，债务对投资的拉动率已经下降到1.4的极低水平。事实上，这就构成了死循环。央行以债为锚印出来的钱，绝大部分都是死钱，都在政府和银行之间来回走，玩又借又还的资金空转游戏，根本就不能进入流通领域。与此同时，投资在剧烈的萎缩，外资在迅猛的撤出，经济在冷酷的下行，而中国央行，却还在假装运筹帷幄，一切尽在掌握。

然而，它所能掌握的只不过是近8成的死钱罢了。

呵呵，呵呵，呵呵呵呵。

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